bob综合体育app水域改革 10大水产养殖概念值得关

2022-04-26

　　股东的净利润2.24亿元，同比增长1371.7%；基本每股收益0.524元，同比增长1372.5%；扣非后净利润40万元，同比下降97.2%；经营活动产生的现金净流出3829万元，去年同期为净流出1337万元。

　　净利润大幅增长缘于资产处置收益：公司确立了剥离非主业，专注水产和白酒两大主业的发展战略，上半年出售上海泓鑫置业有限公司48.92%的股权，获得投资收益2.57亿元，扣税后仍然对中期利润产生重大影响。

　　公司三项费用率提高2.37个百分点：公司销售费用2110万元，费用率7.73%，同比提高0.98个百分点，主要是员工福利增加所致；管理费用4350万元，费用率15.57%，同比提高1.36个百分点，主要是上交管理费增加所致；我们认为销售费用增长有利于提高销售人员积极性，对公司长远发展有益，管理费用的提高主要用于管理和维护公司既有利益。

　　水产品收入下降8%：公司中报水产品收入1.79亿元，同比下降8.3%，低于我们预期，主要是三公消费政策导致高档鱼产品销售下降，价格停滞，但是我们依然看好公司水产品主业，我们认为公司已经由过去注重资源收购逐步转型为现有资源利用。目前公司拥有淡水养殖水域面积180万亩，由于完全采用自然放养模式，粗放经营，单位水域水产品产量仅相当于池塘养殖产量的1/10-1/30，未来公司可通过大湖水域鱼苗投放、品种改良等不改变自然生长原则的措施，水产品产量还有极大提升空间。由于目前渔业捕捞日益困难，养殖水域屡遭污染，水产品供给将日趋困难，同时由于鱼肉的低脂肪高蛋白等良好的健康属性，成为人们肉类消费的增长方向，水产品供求矛盾将日益凸显，我们坚定看好水产品发展前景。

　　药业收入大幅增长：公司实现药业收入4864万元，同比增长54%，超出市场预期，但是由于是贸易型业务，毛利率很低，实际不赚钱；公司已经将药厂出售，我们预期公司在专注主业战略下，药品贸易业务未来也会剥离。

　　白酒收入下降18%，依然是公司发展重点：由于白酒业产能过剩竞争形势恶化、三公消费政策压制，整个白酒行业进入下行周期，预期今明两年行业形势依然严峻；公司白酒产品主体价位在中低端，受三公消费政策影响较小，或将先于行业复苏。白酒业相对于公司的水产业，毛利率高很多，盈利能力强，我们认为公司依然会紧抓白酒业务，度过行业低谷期；实际上公司上半年一直在进行经销商队伍建设，并且公司白酒在当地区域市场有很好的口碑和较高的市场占有率，未来必将向常德市周边区域拓展市场空间。

　　我们有别于市场的观点：出售商业地产是公司战略转变的转折点专注主业经营战略得以贯彻，为公司快速发展打开空间：公司确立了水产和白酒两大主业，剥离商业地产后，主要精力就放在了水产和白酒经营上；尤其是水产，公司已经拥有巨大的水域资源优势，接下来就是发挥优势做品牌、做渠道、出业绩。我们认为公司拥有资金后具备了快速做业绩的条件，可以利用资金并购业内小规模的水产优势企业，引进其经营经验和盈利模式；去年公司增发申请已经撤回，不排除今后定向增发进行业内大规模并购的可能，如果这样则公司业绩可能出现爆发式增长。资源价值得以体现：公司出售的上海泓鑫广场商业地产，实际分摊到公司账面净资产不到1300万元，最后获得利润2.57亿元，巨大的地产增值让我们看到这类资产的增值潜力，考虑到公司拥有180多万亩水域养殖权，这资源稀缺性逐步凸显，未来升值空间不可限量。盘活资产改善资产结构，提高资产效率，经营更为灵活。公司前几年资金紧张，出售资产换回2亿多元现金流，为公司经营提供了宽松的资金环境，并且净资产增长36%，同时也为公司积累了资产运营的经验，资产负债率下降了3个百分点；上市公司中已经有“售后回租”盘活资产的成功先例，公司也可对部分水域养殖权进行资本运作，这样的灵活经营为公司打开巨大的想象空间。

　　盈利预测与评级出于谨慎考虑，我们预计公司2013-2015年EPS为0.53、0.04、0.06元，维持公司增持评级(如果出现我们预期的业内并购等情形，业绩可能爆发式增长，公司必将出现超预期表现，2013-2015年EPS可能达到0.53、0.10、0.20元)。我们有别于市场的观点自然灾害风险，食品安全风险。

　　近日我们走访了公司。国联水产主要从事对虾加工出口，产品定位中高端，在国际上具有较好的美誉度。近年公司积极谋求转型，未来公司将加大对品牌端的投入，美国SSC 子公司以及内销市场的开拓将构成公司业绩增长的主要来源，特别是SSC 的布局将有利于公司实现全球采购。我们预期该两部分业务收入将会保持较快的增速(30%+)，重点关注SSC 在美国的销售扩张进度及公司在国内商超渠道的布局进展。

　　原材料优势渐弱，转型已在路上。近几年，除了泰国，越南、印尼、印度、厄瓜多尔等多国的对虾产量也在上升，并且当地具有劳动力的成本优势，相比之下，国内对虾的原材料优势渐失。公司原来的专注于对虾加工出口的模式已难以持续，11年以来，公司已积极开拓国内市场，并在美国收购全资子公司SSC 布局当地渠道，转型已在持续进行中。

　　外销：SSC 为中短期看点――南进布点+品类扩充，收入增速明显。SSC 的模式为全球采购、美国销售，具有多名经验丰富的买卖手。除了能提振公司在原料端的选择权以外，SSC 也通过自建系列品牌以加强议价能力。近期SSC 除了建立自有品牌、南进南加州设点加大销售覆盖范围以外，还增加了干货、肉类等销售品类，收入增速明显，预计13-14 年收入可约达1.5、2.0 亿美元。

　　内销：打造国内对虾第一品牌“龙霸”，渠道持续拓展。我国已成为世界最大的对虾消费国，公司也在近些年来持续开拓国内的流通批发、大客户餐饮以及商场终端渠道，并在商超渠道积极推进自有品牌――龙霸，现已进驻1000 多家商超。其中，10~12 年公司水产品内销收入分别为1.0/1.6/2.1 亿元，增速明显，我们预计未来三年的年均复合增长率仍可达25%以上。

　　罗非鱼、饲料及种苗业务为有效补充，伺机做大。罗非鱼、饲料及种苗业务属于公司产业链的延伸，也是公司利用自己的资源优势以及大客户地位得以实现。借助现有渠道，未来罗非鱼业务将先走量起来。饲料及种苗方面，从专注业务发展的角度而言，过度扩张饲料及种苗业务将会增加公司的经营风险，尤其是种苗业务面临的自然风险及市场风险突出，bob综合体育app因此，对于公司而言，适当的规模以保证利益最大化更为重要，然后在此基础上再伺机做大。

　　推荐评级。我们预计13-15 年公司的净利润分别为103、140、176 百万元(假设每年的土地收益6000 万元)，对应EPS 分别为0.29/0.40/0.50 元，对应PE 分别为25/19/15 倍。考虑到SSC 子公司及内销业务扩张迅速，首次给予推荐评级，目标价8.80 元。

　　中报业绩符合预期。公司13年上半年实现营业总收入11.3亿元，同比增长7.9%；净利润5270.6万元，同比下降66.23%；EPS0.07元，符合我们此前预期。其中，二季度公司实现营业总收入5.74亿元，同比增长9.89%；净利润2493.0万元，同比下降67.08%；EPS0.03元。公司预计13年1-9月实现净利润4336.4万元至1.08亿元，同比下降50%至80%。

　　虾夷扇贝亩产下降导致业绩大幅下滑，预计下半年亩产将环比回升。13年上半年公司实现虾夷扇贝收入约4.86亿元，同比下降0.17%；毛利率约33.1%，同比下降26个百分点。估计上半年扇贝产量约1.4-1.5万吨，同比下降约22.2%-16.7%，主要因为亩产同比下降。估计上半年扇贝亩产约45-50公斤/亩，同比下降近30%(2012年上半年约65公斤/亩)。亩产下降同时导致单位捕捞作业成本的上升，造成利润率下滑。我们预计，后期公司高产海域捕捞量占比将环比回升，高产海域位于獐子岛近海浅海，水深约15-25米，水文条件契合公司养殖经验，虾夷扇贝亩产有望持续回升。估计上半年扇贝均价约33-35元/公斤，同比增长10%-15%。

　　预计全年扇贝采捕面积增长23%，下半年单产止跌企稳。预计公司13年扇贝采捕面积约为80万亩(12年约60-70万亩)，同比增长约33.3%-14.3%。其中，有助单产止跌企稳至约50公斤/亩(上半年亩产约45-50公斤/亩左右)。同时，近期气候炎热，扇贝病死率增加，市场扇贝均价有所上涨；公司养殖环境良好，目前生产未受重大影响，预计下半年均价将维持约33-34元/公斤。

　　暂维持“中性”评级。bob综合体育app假设13/14/15年公司虾夷扇贝采捕面积约80/95/105万亩，单产约50/55/60公斤/亩，均价约34/32/33元/公斤，则公司实现营业收入约27.0/30.6/34.9亿元，净利润约1.3/2.1/3.3亿元，EPS约0.18/0.29/0.46元。随着高产海域逐步进入新的采捕周期，及采捕面积的增加，公司业绩理应逐步好转，但目前估值仍不低，暂维持“中性”评级。建议关注虾夷扇贝亩产恢复情况。

　　中报收入4.22亿元增长5.6%，净利润0.65亿元下滑34%。公司上半年竹荚鱼销售收入大幅下降77%，“开欣”轮火灾对公司产能造成较大损失，但智利渔场资源衰退造成渔获减少是收入下降主因。同时，公司金枪鱼业务由于成本的上升，毛利下滑，磷虾、鱼柳业务持续亏损，让公司主营业务不堪重负。

　　竹荚鱼和金枪鱼的高景气已经一去不返。过度捕捞正从近海渔场向远洋渔场蔓延，智利竹荚鱼渔场在捕捞产能过剩的情况下渔场资源不断衰退，公司竹荚鱼捕捞业务陷入持续亏损，未来也难现转机。金枪鱼围网捕捞渔业资源储量较好，但是受油价、人工、大修成本上升推动，盈利能力下滑。远洋捕捞产能转移带来的景气期已经过去。

　　磷虾和杂鱼捕捞更多是维持产能运转。公司南极磷虾和非洲杂鱼捕捞业务更多是着眼于消化过剩的拖网捕捞产能。目前磷虾的综合利用尚不成熟，捕获磷虾主要磨粉用作饲料，需要进一步开发供食用的商业方式。同时，非洲杂鱼的价值量不高，业务盈利能力较差。

　　政府对远洋捕捞的大力支持是公司最大的看点。政府出于对海洋权益的争夺一直对远洋捕捞给予高额补贴。但是资源、生产、市场，三头在外的业务模式限制了远洋捕捞的盈利能力，积极向下游产业延伸，或者开辟新的捕捞品种，应该是公司努力的方向。

　　盈利预测和估值。谨慎看好公司业务转型的能力，预计公司13-15年EPS分别为0.72/0.75/0.77元，维持增持评级。

　　2012年，公司营业收入50,383.65万元，比上年同期增加43.32%，实现利润总额7,315.16万元，比上年同期增加21.73%，实现净利润(归属于母公司的净利润)5,827.86万元，比上年同期减少5.69%。每股收益0.18，分红方案向全体股东每10 股派发现金红利0.60 元(含税).

　　从主营业务来看，公司的捕捞业，房地产业和修船业的收入分别是27,155.33万元，18,083.01万元和4,924.93万元，其中当期的房地产的净利润是3105万，主要是韶关市兴盛投资置业有限公司“天鸿居”项目一期开始销售。

　　公司属农业类海洋渔业生产企业，主营业务是远洋水产品的捕捞、储运、销售和进出口等。2012年，公司主业在已经连续几年保持持续增长的业绩后，突然遭遇巨大困难与挑战，包括渔业资源继续处于周期性低谷、鱼价大幅下滑、成本刚性上升、入渔政策变化等一系列不利因素，但公司董事会、经营班子通过调整应变，积极尝试主业作业结构调整，精打细算增收节支，加快陆上项目发展，提高效益贡献，努力推动各项业务平稳运营，最大限度抵御了主业困难带来的冲击。通过全体员工的努力拼搏，企业总体生产经营稳定，效益较上年增长。

　　经营费用，管理费用和财务费用总体上有所下降，分别是1870万，5788万和-377万，其中经营费用下降39%，财务费用下降32%。

　　1、公司大股东中国农业发展集团总公司是国务院120家大型试点企业集团，是国资委直接管理的中央企业，在我国农业领域具有重要的地位和作用，拥有中国最大规模的捕捞船队，是中国最具实力、综合性的国有大型水产企业。

　　2、公司在海上鱿钓船队已成规模基础上，下一步重点建造新型冰鲜金枪鱼钓船，以进一步扩大金枪鱼船队规模，力争两种作业渔船数量、捕捞能力和生产经营水平居于我国同行业前列。

　　3. 禽流感H7N9短线造成海鲜的水产品热销，短期对禽类产品的代替，禽流感影响市民饮食消费习惯，以水产代替禽类。

　　4. 未来主要看集团的资产整合，重组：公司高层曾表示大股东将在适当的时候把远洋渔业中的最优秀资产注入到上市公司里，中农发旗下另一块远洋捕捞业资产，为中国水产总公司，水产总公司远洋捕捞作业，以西班牙拉斯基地为作业指挥中心。中国水产总公司捕捞作业与运输补给配套完备，自成体系；拥有各类捕捞作业、运输补给船只250多艘；在大西洋、印度洋、太平洋、南极等海域作业；主要捕捞品种为金枪鱼、硬体鱼、软体鱼、甲壳类等；年捕获量达10万吨，规模几乎是中水渔业的十倍。如果此资产能择机注入上市公司，中水渔业将发生实质性的变化。

　　中国水产(集团)总公司无论从资金、人员、装备、作业范围，捕捞经验以及与国际合作等方面都是国内的翘楚，中水渔业将充分依托这一优势发展壮大。

　　5. 国家海洋局4月11日发布《国家海洋事业发展“十二五”规划》，对新时期海洋事业发展做了全面部署，随时国家对海洋经济与资源，同时国务院批准设立首个以海洋经济舟山群岛新区，公司未来也迎来新一轮的政策支持发展期。

　　6. 参股华农财险： 初始投资1.1亿元持有华农财产保险股份有限公司(注册资本5亿元)22%股权，华农财产保险股份有限公司是一家全国性的财产保险公司，是由中国农业发展集团总公司牵头组织，由公司，中牧股份等主要意向股东共同发起的股份制企业。

　　公司自2008年以来分批建造新型多冷藏方式金枪鱼延绳钓船，对技术装备等进行了连续的创新升级，更加适应作业方式、渔场资源和入渔政策等变化，并形成了冷鲜、普通冷冻、半(准)超低温冷冻、超低温冷冻四个产品系列，单船技术装备和船队整体产能、效益显著提高。2012年通过将鱿鱼钓船改装兼作秋刀鱼，形成了对秋刀鱼资源的开发利用能力，丰富了生产作业方式和产品种类，成功实现一艘渔船两种作业方式，提高了资产使用效率和项目稳定性。今后，公司还将继续以新建、改造更新、改装等方式进一步提升技术装备水平，加强渔场资源、渔具渔法研究、优化生产流程以提高生产效率，加大产品研究、细分市场以提高产品附加值；通过技术创新，提升企业综合竞争力。

　　以国家远洋渔业发展导向为指引，准确把握行业发展变化和国家政策，坚定推进主业发展，继续巩固和扩大现有主业优势地位，适时拓展新的主业平台，延伸产业链条，提升专业化体系化运营水平，坚持陆上辅业适当补充，海陆互补，实现企业协调稳定、持续发展。

　　目前，我国远洋渔业正处在机遇和挑战共存、发展与调整并行的关键时期。一方面，为提高海洋资源开发能力，建设海洋强国，提升远洋渔业国际竞争力，国家对远洋渔业的扶持政策可望持续和加强；但另一方面，远洋渔业资源的管理和限制越来严格，发展空间受限，油价、劳动力等刚性成本上升趋势难以逆转，国际、国内竞争进一步加剧。进一步发展远洋渔业，要在调整产业结构转变经济增长模式，提高大洋性渔业资源开发利用能力，并购过洋性渔业项目等方面做文章。此外，企业可通过加快技术装备更新升级、积极延伸产业链条、提高主业经营管理水平和人员素质，以提升综合竞争力以及扩展生存能力。行业结构性投入失衡以及同质化严重是目前竞争基本格局，企业要做到可持续发展，关键是要调整产业结构合理化布局和提高远洋捕捞项目综合运作管理水平。

　　以国家远洋渔业发展导向为指引，准确把握行业发展变化和国家政策，坚定推进主业发展，继续巩固和扩大现有主业优势地位，适时拓展新的主业平台，延伸产业链条，提升专业化体系化运营水平，坚持陆上辅业适当补充，海陆互补，实现企业协调稳定、持续发展。

　　公司未来的主要看点还是集团对公司的资产整合和国家对远洋渔业的扶持政策持续加强。维持“买入”评级。维持公司2013年股价11块的目标及2014股价15块目标。

　　宏观经济下滑的风险，风险提示：油价继续高位上涨，劳务、物资等成本上升，汇率损失进一步扩大，行业严峻局面没有得到缓解，造成主营成本居高不下。

　　目前关于山东海参减产的幅度仍难确认，我们认为，从稳健出发，若不想错过可能的海参减产行情，可建议参与东方海洋。除了前期涨幅相对较少，公司的三文鱼订单正在逐步落实(公司的三文鱼已进驻山东各大超市，并有望与山东佳世客签订合作协议，此外亦正在与永辉超市商讨合作以进军上海市场)，如此进可攻，退可守。

　　海参减产幅度难测，预计秋捕价格同比持平。目前除了非主产区东营及莱州减产80%得到确认以外，其余地区的减产幅度仍待定，因此对供给的冲击影响仍有待验证。公司的春捕均价约为152元/公斤，按照秋捕价格一般比春捕高10%，加上减产预期，我们预计公司的秋捕价格可能为170~180元/公斤，同比大致持平。

　　海参量增看挖潜，未来重点仍看三文鱼。以当前的单产水平，我们预计公司海参的潜在产量在1850吨，未来海参的量增需依靠单产的提升，对此公司亦在探索立体化养殖、增加投苗密度等方式。对于公司而言，当前的销售重心更倾向于三文鱼业务，其销售进展将为未来几年公司业绩增量的关键因素。

　　质优价高，多渠道推广摸索。由于外购种鱼及饲料、采用封闭水体等原因，公司的鲜活三文鱼品质优于大多进口三文鱼，但相对较高的成本是当前推广的主要障碍。13年以来，公司调整销售模式，进行了多渠道、多品类的探索，推出包括鲜活、加工鱼片以及礼盒装等产品。其中，鲜活产品将继续针对高档酒店，冷鲜三文鱼将直供部分高端超市，加工鱼片及礼盒装将针对大众消费市场及团购市场。

　　三文鱼订单有突破，推广思路逐步清晰。从过去半年的销售进展来看，公司主要在节日团购以及超市渠道取得了较大的进展。其中，公司近来已全部进入山东的高端超市，并与有望与佳世客签订合作协议，预计可能通过现场宰杀+冰鲜等模式确立高端定位，从而可以实现每月的稳定走量。此外，公司亦正在与永辉超市进行协商以进军上海市场。我们认为，若公司逐渐打开高端超市渠道，未来三文鱼业务将会迎来稳定的走量以及确立高端品牌，有望双双提升公司业绩及估值。

　　进可攻，退可守。从稳健出发，若不想错过可能的海参减产行情，可建议参与东方海洋。除了前期涨幅相对较少，公司的三文鱼订单正在逐步落实，如此进可攻，退可守。基于谨慎性原则，我们预计13-15年EPS为0.42/0.50/0.62元，对应PE为21/18/14倍。尽管行业低迷，但预期公司仍能大概率实现正增长，并且三文鱼的突破有望使公司重新迎来估值提升的机会，给予目标价11.50元。

　　风险提示：高端餐饮消费下滑超出预期，导致海参的销售价格低于预期；三文鱼业务拓展进度低于预期；财务费用过高。

　　上半年公司实现营业收入50,715万元，同比增长5.7%；营业成本39,601万元，同比增长18.6%；营业利润4,851万元，同比下降53.4%；归属母公司所有者净利润6,509万元，同比下降37.0%，每股收益0.09元。

　　上半年海参价格低迷是导致公司业绩下滑的主因。海参养殖是公司核心业务，毛利贡献占比85%。受政府限制三公消费导致海参等高端海产品需求低迷、同时受供应量持续放大影响，上半年海参价格继续下滑，公司鲜参平均售价126.41元/公斤，同比下降23.1%。鲜参捕捞量1,801吨，同比增长14.9%，其中351吨鲜参用于加工盐渍海参。由于销售部分去年库存盐渍干参，海参业务收入22,227万元(盐渍海参收入8,600万元)，同比仅下降3.3%。海参业务毛利9,513万元，同比下降17.4%，毛利率42.8%，同比下降7.3个百分点。

　　在行业低迷环境下，公司积极打造“育苗-养成-加工-销售”完整产业链，提升综合竞争实力。1)育苗方面，车间育苗及网箱育苗已形成年产海参苗种200万公斤的生产规模；2)养殖方面，通过投放人工礁的方式提高了海参养殖成活率及亩产量；3)加工方面，在冻干海参、冷冻海参、即食海参和淡干海参基础上研发海参保健品，降血压产品“将压泰”已小批量生产，降血脂产品“将雪旨”和辅助治疗白血病的“参白壹号”通过药理实验和临床试验；4)继续加大品牌建设和市场开拓力度，深入开展“好当家有机刺参”品牌打造和国内市场渠道拓展，在餐饮、保健品、团购等渠道拓展方面取得较好成绩。

　　受山东部分地区减产影响，10-12月份海参秋捕价格环比有望显著上涨。8月份持续高温天气导致海参养殖第一大省山东(产量占全国一半左右)莱州、莱州、东营、即墨等地露天池养海参大量死亡，但对底播&围堰等深水养殖海参影响较小。预计受养殖大省山东减产影响，10-12月份海参秋捕价格环比有望显著上涨。此外，海参生长期一般在2年半左右，此次山东高温天气导致相当数量池养幼参死亡，也有利于减轻明年海参供应压力，但对行业实际影响程度尚待观察。

　　维持增持-B评级。预计2013-3015年公司EPS分别为0.23、0.30和0.38元。公司现有围堰海参养殖基地3.6万亩，尚有20余万亩未开发优质海域，适宜养殖海参等各类海珍品，为长期发展预留了较大空间，维持增持-B评级。

　　珍珠价格走势取决于两个核心因素，一是养殖市场规模。目前国内珍珠养殖规模化程度较低，散养农户对于价格周期判断、价格波动的防御能力较差，价格大幅下滑后养殖面积出现较大萎缩。受2008年经济危机影响，2009年珍珠价格出现大幅下滑，至今仍在历史低位徘徊，大批中小养殖户在2009年之后退出，市场整体养殖规模大幅下滑；而从养殖规律来看，珍珠养殖的普遍周期为5年，因此，未来3-5年供给预期偏紧。除市场周期影响外，养殖水域成本提升、水域资源有限，也将成为珍珠养殖长期的制约因素之一。

　　二是消费需求。需求方面，近年来我国珍珠产品、尤其是优质品种以出口外销为主，以公司为例，外销比例长期占据70%以上，2008年经济危机之后，外销需求出现较大幅度下滑。外围经济复苏预期好转，外销需求有望持续回升。外围市场经济逐步复苏背景下，公司营收增长改善预期较为确定。

　　从目前国内消费情况来看，珍珠消费相对其他珠宝品类较为小众，而较为普遍的内销渠道多为旅游景点，档次较低，品质相对较差，国人珍珠消费观念较为淡薄，珍珠消费市场大有空间可为。

　　公司2011年下半年开始，基于外销压力，转型重视内销和零售，并以线上渠道为发端，逐步打造市场营销体系，目前运营效果良好，内销业务在公司渐受重视。

　　我们认为，国内珍珠消费具备极大发掘空间，但市场培育、转型零售都将是相对漫长的过程。批发业务相对简单，零售及品牌塑造需要相对长期、稳定的投入和运营。从公司目前情况来看，组织架构、人力、销售体系调整等问题，仍将是转型过程中需要逐一解决的问题。

　　公司网店销售增长超出预期，2季度基本每个月都有超过100万的销售收入，公司预期年内新增零售规模(直营店+线万，线上渠道是公司近两年主要的零售内销增长渠道。

　　公司意欲以直营店作为品牌培育渠道，以线年的重点增长渠道。目前已开业直营店11家，以高端百货渠道为主。直营店开业时间多集中在2012年下半年与今年上半年，开业相对较早的杭州大厦店目前年营业额约100-200万。

　　线上零售业务始于去年四季度，销售产品以中低档为主，销售单价以300-500元为主流，与其对应的产品结构梳理、团队仍在进一步建设和完善中。随着线上零售规模的逐步扩大，公司将持续调整、完善预期相应的产品结构，同时规划在其他电商平台开设以高端产品为主营的旗舰店。

　　我们认为，公司以线上渠道作为零售业务的起点，是风险最小、也是充分利用渠道变革机遇的选择。公司具备业内较好的原材料资源，珍珠加工工艺相对简单，与线上零售相关的产品结构调整、团队梳理难度相对较小，线上消费普及度的提升趋势明显，线年持续发力。而从零售渠道建立的角度，线上渠道成本较低，是公司试水零售业务、了解零售市场、培育珍珠消费氛围的有效途径。

　　公司多业态发展，门店购物中心化，能够有效减缓电商冲击。公司门店集中在湖北省内，且基本上为自有物业，而新项目均为自建，能够获得属于地产商的那一部分利润。为了应对电商冲击，公司门店转型较早，绝大多数是体量巨大的购物中心，是市场上少有的购物中心标的。另外这些门店区位优势明显，占据当地核心商圈，具有很强的竞争力。公司渠道下沉战略将触角延伸至省内二三线城市，这些城市发展空间巨大，可以充分享受中小城市消费升级带来的投资机会。由于缺少强劲的竞争对手，公司领先地位更加明显。这种外延式扩张将不断为公司注入新的活力，巩固公司在整个湖北市场的领先优势，从而奠定了公司的长期投资价值。

　　业绩保持快速增长，摩尔城持续发力，三四线门店进入业绩释放期。公司12年净利润同比增长21.47%，13年上半年扣非后净利润同比增14.9%，处于行业领先水平。主要是因为摩尔城增长稳定，而且襄阳、十堰人商等门店进入业绩释放期。公司还将在仙桃、黄石等地购地兴建购物中心，实现以武汉市为核心，周边二级城市为重点，百货与量贩并驾齐驱的发展战略。从而为公司业绩稳定增长奠定了基础。

　　股权之争已落幕，公司经营将更加顺畅。银泰系与武商联关于鄂武商控股权的争夺由来已久，去年武商联以每股21.21元的价格要约收购了2536万股公司股票，表明公司股价安全边际较高。截止今年上半年，武商联持股22.02%，坐稳第一大股东地位。近期银泰系在鄂武商的董事陈晓东、王纯纷纷辞职，表明这场历时多年的股权之争已经接近尾声，公司的经营将会更加顺畅。

　　公司为首家膨化料生产商，工艺积累时间长，技术含量高，客户认可度较高。公司在鲟鱼、螃蟹细分市占率比较高。且扩张到越南已有5年，海外业务有望近年扭亏为盈。

　　成都天邦具有高配备团队，产品原料多进口，猪瘟品类市占率第一。目前主力和增长品种包括猪瘟耐热、猪圆环和胃腹二联疫苗等。

　　随着渠道推广、猪圆环产品翻番增长、悬浮新工艺产品推出，有望持续带来收入高速增长，且规模效应将有望2013年盈利突破1000万元。

　　油脂业务转型已打开通路，在11个城市有加工厂，具有强大的原料收购能力，年产能20万吨油：(1)生物柴油，获得政府支持，包括免征消费税等；(2)由饲料油脂转型为化工油脂，用于生产环氧类产品、肥皂、硬脂类等产品，比棕榈油具有价格低、性价比高的优势。

　　淡水水产价格巨幅下跌导致公司水产饲料销量大幅下滑的风险；玉米、豆粕等原料成本快速上涨风险；油脂业务向化工企业转型失败的风险。